太鋼不銹：不銹日上 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

普鋼熱軋強(qiáng)勢(shì)、不銹需求穩(wěn)定作為兼具普鋼、無(wú)錫不銹鋼的不銹鋼龍頭，公司雖然難以在產(chǎn)能過(guò)剩的泥潭中獨(dú)善其身，但短期而言，熱軋占比相對(duì)較大的普鋼品種結(jié)構(gòu)，使得其普鋼業(yè)績(jī)?cè)诮衲暌詠?lái)熱軋價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的行情中具有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而一貫因需求更為分散而供需格局相對(duì)較好的無(wú)錫不銹鋼，則在今年需求走強(qiáng)帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望獲得更好表現(xiàn)：1）歷經(jīng)2015年下半年嚴(yán)重虧損而減產(chǎn)較多、后道工序冷軋今年產(chǎn)能集中投放擠壓熱軋商品材供應(yīng)，供給端收縮更大使得今年熱軋價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，上半年熱軋價(jià)格同比下跌4.17%，同期鋼價(jià)綜合指數(shù)(2621.20,-31.130,-1.17%)下跌5.92%，眼前導(dǎo)致熱軋相對(duì)強(qiáng)勢(shì)因素并未消退，短期熱軋現(xiàn)貨將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)；2）受益于下游建筑業(yè)、制造業(yè)景氣好轉(zhuǎn)，無(wú)錫不銹鋼今年以來(lái)量?jī)r(jià)齊升，上半年中聯(lián)鋼統(tǒng)計(jì)17家主流無(wú)錫不銹鋼企產(chǎn)量同比低位增長(zhǎng)9.17%，價(jià)格累計(jì)上漲14.41%。

　　鎳原料漲價(jià)，銷售、存貨受益類似于鐵礦，鎳礦中長(zhǎng)期同樣面臨需求增速不足、供給仍在投放的雙重矛盾，但與鐵礦不同的是，鎳礦供應(yīng)小眾化特點(diǎn)使得其供給端更容易受到事件性沖擊而波動(dòng)較大。今年以來(lái)，在供給端收縮疊加需求端轉(zhuǎn)好配合下，鎳價(jià)于2月開(kāi)始反彈并于6月進(jìn)入大漲行情，至今累計(jì)漲幅達(dá)38.20%。由于主產(chǎn)地菲律賓環(huán)保減產(chǎn)等事件仍在發(fā)酵，鎳價(jià)階段性仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。盡管驅(qū)動(dòng)價(jià)格的是供需關(guān)系而非成本，單純成本上升并不能利好產(chǎn)品盈利，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)于渠道相對(duì)穩(wěn)定、品類眾多的無(wú)錫不銹鋼而言，成本支撐驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲，往往有助公司盈利改善：1）替代效應(yīng)帶動(dòng)下，無(wú)鎳400系不銹鋼跟隨含鎳300系漲價(jià)，從而使得公司不銹鋼綜合噸收入增幅超過(guò)噸成本，噸毛利因此隨鎳漲價(jià)而大概率提升；2）對(duì)于相對(duì)高端的不銹鋼而言，漲價(jià)與需求間的正向反饋相比普鋼更為明顯，價(jià)格反彈階段中的銷量擴(kuò)張進(jìn)一步利好不銹鋼業(yè)績(jī)；3）鎳價(jià)反彈一定程度上有利于公司存貨變相升值，我們測(cè)算截至目前，本輪鎳漲價(jià)提升公司存貨價(jià)值約0.68億元。

　　投資：扶搖而上，水漲船更高從歷史估值水平來(lái)看，公司當(dāng)前0.95倍PB處于近5年均值以下，雖與其當(dāng)前所處的產(chǎn)業(yè)周期未必匹配，但整體估值水平也并不算太高。由于當(dāng)前市場(chǎng)板塊輪動(dòng)效應(yīng)尚未消退，當(dāng)后續(xù)鋼價(jià)穩(wěn)定、緩和市場(chǎng)悲觀情緒之后，鋼鐵板塊仍有階段性低位布局機(jī)會(huì)。在此背景下，公司因基本面相具有對(duì)優(yōu)勢(shì)、鎳漲價(jià)催化且估值不算太高，有望在跟隨板塊輪動(dòng)行情中，水漲船更高，獲得一定相對(duì)收益。預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.10元、0.15元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。